+7 (499) 404-25-06
АЛЬФА-САММИТ: ГЛАВНЫЕ ИНСАЙДЫ
2 ОКТЯБРЯ
ЭКСПЕРТИЗА
•
Главные выводы
Экономика плавно замедляется без внешнего шока. По прогнозу Альфа-Банка, ВВП вырастет на 0,7% по итогам 2026 года (после 1% в 2025-м), а ЦБ с 2027 года ждёт выхода на рост около 2% в год. Ключевым драйвером остаётся потребительский спрос.
Альфа-Банк ожидает ключевую ставку 13% к концу 2026 года, инфляцию 5,5% и среднегодовой курс 82,6 рубля за доллар. По инвестициям мнения разошлись: ЦБ и Альфа-Банк ожидают роста, а практики видят осторожность, короткий горизонт окупаемости и вложения в решение текущих проблем, а не в развитие. Кредитование будет смещаться от населения к бизнесу.
ИИ компании пока используют в первую очередь для сокращения затрат, а главным ограничением остаётся компонентная база. В регулировании криптоактивов следующий шаг — запуск цифровых депозитариев, после чего ожидается их массовое распространение.
Макроэкономика
По оценке Натальи Орловой, Россия входит в группу стран с положительной динамикой ВВП и высокой устойчивостью экономического роста. Растёт внешнеэкономическая деятельность. Госдолг увеличивается, а расходы на его обслуживание составляют около 2% ВВП.
Главный драйвер экономики — потребители. Это хорошо проявилось во втором квартале: спрос в розничных секторах резко вырос, и рост ВВП ускорился до 2,5% год к году. После весенних рекордов потребительская активность, вероятно, замедлится. По итогам 2026 года Альфа-Банк ожидает роста ВВП на 0,7% после 1% в 2025-м. Если глобальные риски сохранятся, в 2027 году рост может составить 0,5%.
Алексей Заботкин согласился с общей оценкой. По мнению ЦБ, экономика проходит нормальный цикл развития без резкого прерывания извне. Замедление в 2025 году было плановым: его цель — привести перегретый спрос в соответствие с производственными возможностями. При этом шесть отраслей, включая чёрную металлургию, показали рост. При отсутствии внешних шоков с 2027 года ЦБ прогнозирует рост ВВП около 2% в год.
Рынок труда
Орлова отметила замедление на рынке труда. ЦБ подчёркивает, что экономика находится в состоянии полной занятости с минимальной безработицей. Реальные зарплаты останутся высокими и будут расти вместе с производительностью труда, а конкуренция за кадры сохранится.
Данные Альфа-Банка показывают, что зарплаты прошли пик роста. Номинальные зарплаты выросли на 19% в 2024 году и на 13,5% в 2025-м. Прогноз — 11% в 2026 году и 8% в 2027-м. Безработица при этом остаётся на историческом минимуме.
Инфляция и ключевая ставка
Под влиянием жёсткой денежно-кредитной политики инфляция в 2025 и начале 2026 года снижалась, что позволяло ЦБ снижать ключевую ставку. Ставка опустилась с 16% в январе до 14,5% в апреле. Однако возник дополнительный инфляционный импульс — сокращение производственных возможностей. Кроме того, конфликт на Ближнем Востоке подтолкнул инфляцию по всему миру, российский рынок труда охлаждается медленнее ожиданий, а в октябре вырастут тарифы ЖКХ.
Альфа-Банк прогнозирует инфляцию 5,5% по итогам 2026 года (5,6% в 2025-м) и 4,2% в 2027-м. По его расчётам, ЦБ перейдёт на шаг снижения в 25 базисных пунктов. Ставка составит 13,5% в сентябре и 13% в декабре. В 2027 году многое будет зависеть от мировой экономики: если риски сохранятся, смягчение замедлится и ставка к концу года составит около 12%.
В базовом сценарии ЦБ выбытие мощностей временное: они восстановятся, в том числе за счёт инвестиций, а ставка составит 10,5−12,5% при восстановлении баланса спроса и предложения. Если восстановление затянется, ставка будет в районе 13%.
Курс рубля и мировые валюты
В мае рубль тестировал отметку около 70 рублей за доллар, летом ослаб до 74−76 рублей. Альфа-Банк ожидает среднегодовой курс 82,6 рубля за доллар в 2026 году (83,4 рубля в 2025-м). В 2027 году курс может достичь 89 рублей.
На глобальном рынке доллар постепенно теряет статус «тихой гавани». Впервые с 1990-х годов золото обогнало облигации США в резервах мировых центробанков. Юань, напротив, набирает популярность у инвесторов, и бизнесу стоит обратить внимание на юаневые активы при хеджировании валютных рисков.
Кредитование
По данным Альфа-Банка, в этом году восстанавливаются темпы кредитования физических лиц. Дальше ожидается рост спроса на кредиты со стороны бизнеса, и фокус банков сместится с розницы на корпоративный сегмент.
Инвестиции и финансирование
Орлова признала, что сейчас инвестиционная активность снижается, но назвала её рост главным прогнозом. Заботкин подтвердил, что инвестиционный цикл не остановился: в первом полугодии объём инвестиций составил 16,2 трлн рублей, за 2025 год — 42 трлн. В номинальном выражении инвестиции продолжают расти.
Активную позицию занимают «Ворота Питера». Компания с помощью ИИ оптимизирует оценку инвестиционных проектов и вкладывается в объекты двойного назначения и в землю. Расплатившись с долгами, она располагает свободными средствами: строит перроны, планирует терминалы и реализует проекты ГЧП.
Олег Сысуев оценил ситуацию сдержаннее. По клиентам банка видно, что инвестиции в развитие во всех секторах минимальны, а деньги уходят на решение проблем, связанных с геополитикой. Вложений в гуманитарные и технологические проекты практически нет, возможности господдержки сократились. Сильное напряжение испытывает прежде всего средний бизнес.
Харитонов из Т1 также отметил, что бизнес стал осторожнее и теперь прагматично ждёт отдачи на коротком горизонте. Перспективными для инвестиций он считает новые направления и повышение производительности труда.
Стратегии для бизнеса и перспективные отрасли
Борис Красноженов, руководитель управления аналитики по рынкам ценных бумаг Альфа-Банка, считает, что при замедлении деловой активности главным приоритетом бизнеса на ближайшие три-пять лет становится эффективность. Компании могут сосредоточиться на внедрении промышленного ИИ и роботизации. Финансовым директорам важен жёсткий контроль за структурой капитала и долговой нагрузкой.
Если компании удалось накопить существенный капитал на предыдущем этапе цикла, сейчас можно развиваться в смежных секторах за счёт собственных инвестиций, двигаясь вверх по цепочке добавленной стоимости. Перспективны также проекты, связанные с импортозамещением и госсектором.
Российской экономике потребуется новый инвестиционный цикл в электроэнергетике, чтобы обеспечить достаточное предложение энергии на ближайшие 15 лет. Инвестиционные потребности отрасли оцениваются в 2 трлн рублей в год до 2042 года. Дефицит генерирующих мощностей создают в том числе ЦОДы и криптовалюта, а отдельный фокус будет на атомной энергетике как наиболее дешёвом виде электроэнергии.
Устойчивым остаётся нефтегазовый сектор, который исторически обеспечивает более 20% инвестиций в России. Объём инвестпроектов в нём в 2026—2027 годах составит до 7 трлн рублей. В текущих геополитических условиях важно развитие новых транспортных маршрутов, таких как Севморпуть и коридор «Север — Юг», а также торгового флота, включая ледокольный.
В итоге наиболее перспективными Альфа-Банк считает транспортную инфраструктуру, электроэнергетику с фокусом на атомную составляющую, кораблестроение, нефтегаз, добычу драгметаллов и критически важного сырья, строительство ЦОД. Драйвером в этих секторах будут роботизация и ИИ. Важную роль сохранят социально ориентированные отрасли, прежде всего образование и здравоохранение: они будут получать значительную господдержку.
Отдельно выделена платная медицина: в 2025 году этот рынок вырос на 16%. Переток спроса и инвестиций в частную медицину продолжится, а ужесточение бюджетных расходов и консолидация рынка укрепят крупных игроков, например «М Д Медикал Груп».
Финансовые рынки
С начала 2026 года лучшую доходность на долговом рынке показывали длинные корпоративные облигации и короткие ОФЗ — до 8,3% менее чем за пять месяцев. Всего на облигациях в 2026 году можно заработать около 20%. Во втором полугодии оптимальной остаётся защитная стратегия с акцентом на корпоративные облигации сроком более двух лет и флоатеры.
Индекс Мосбиржи с начала года просел почти на 10% (в начале года — 2733 пункта). Высокие ставки снижают привлекательность акций роста, а укрепление рубля и геополитика давят на котировки экспортёров. Основные факторы роста — дивиденды и низкие мультипликаторы. По расчётам Альфа-Банка, к концу года индекс может вернуться к 3000 пунктов, где в последний раз был весной 2025-го. В ближайшие 12 месяцев он может достичь 3300−3400 пунктов.
Инвесторам аналитики советуют делать ставку на бумаги с дивидендной доходностью выше рынка. Объём дивидендных выплат в ближайшие 12 месяцев оценивается в 3,6 трлн рублей, что соответствует средней доходности 10,2%. Предпочтение стоит отдавать акциям стоимости с устойчивой репутацией в нефтегазе, финансах, ретейле, телекоме и ИТ, а в других секторах — бумагам компаний со стабильной прибылью и денежным потоком.
Самым устойчивым сектором и главным источником дивидендов остаётся нефтегаз, который аналитики считают крайне недооценённым. Средняя цена Brent в 2026 году ожидается на уровне 92,8 доллара за баррель против 69 долларов в 2025-м. На рынке металлов конъюнктура благоприятна для диверсифицированных производителей. Спрос на золото как защитный актив растёт, центробанки и инвесторы наращивают его долю. Прогноз цены — 5500 долларов за унцию к концу 2026 года против 4325 долларов в начале года.
Меняется и структура среднего инвестпортфеля в мире. Классическая модель «60% акций и 40% облигаций» уступает место новой. В ней 45% приходится на акции и 15% на облигации. Ещё 15% занимает золото как защитный актив и 10% инвестиционное золото. Оставшиеся 10% приходятся на сырьевые товары и 5% на криптоактивы.
ИИ и технологии
Т1 активно сокращает затраты с помощью ИИ: компания сэкономила около миллиарда рублей и заметно ускорила процессы. Следующая цель — «цифровые сотрудники» и переход от одного агента к мультиагентным системам. Генеративный И И уже внедрён в веб-сервисы и используется для аналитики документов.
Из-за проблем с поставками оборудования компания научилась переносить свои модели на китайские видеокарты. Она также запустила собственные программно-аппаратные комплексы: кассы самообслуживания, умные весы и решения для роботизации.
Заботкин назвал технологическое лидерство очень амбициозной и сложной задачей. Барьеры для обмена технологиями в мире становятся всё заметнее, а R&D сильно зависит от эффекта масштаба — в этом главный вызов для инвестиций в технологии. Вычленить вклад ИИ в экономику, по его словам, пока невозможно.
Вице-губернатор Петербурга видит большие перспективы ИИ в госуправлении. В Альфа-Банке отметили, что бизнес заинтересован внедрять ИИ у себя. Участники сошлись на том, что ключевая проблема сейчас — развитие компонентной базы, а в будущем появится спрос на ИИ с управленческими компетенциями.
Криптовалюта и цифровые активы
По мнению ЦБ, для полноценной работы рынка нужны налогообложение и регулирование. Инвесторы должны понимать, как устроены цифровые активы и какие у них риски. Нужна и инфраструктура — цифровые депозитарии. Первый такой депозитарий ожидается уже в этом году. Как только инфраструктура появится, криптоактивы начнут массово распространяться на финансовом рынке.
Модель будет двухуровневой. Депозитарии первого уровня держат собственные кошельки в блокчейне. Депозитарии второго уровня работают через них и через расчётные депозитарии.
Риски распределяются по аналогии с традиционным финрынком. Депозитарий обязан обеспечить сохранность активов. Если он сам является клиентом вышестоящего депозитария, ответственность несёт вышестоящий. Риск «сжигания» токенов эмитентом, например USDT, лежит на клиенте. Российские депозитарии смогут быть клиентами иностранных кастодиальных сервисов и площадок, но ответственность перед своими клиентами всё равно остаётся на них.
Хотите узнать больше? Напишите нам.
Экономика плавно замедляется без внешнего шока. По прогнозу Альфа-Банка, ВВП вырастет на 0,7% по итогам 2026 года (после 1% в 2025-м), а ЦБ с 2027 года ждёт выхода на рост около 2% в год. Ключевым драйвером остаётся потребительский спрос.
Альфа-Банк ожидает ключевую ставку 13% к концу 2026 года, инфляцию 5,5% и среднегодовой курс 82,6 рубля за доллар. По инвестициям мнения разошлись: ЦБ и Альфа-Банк ожидают роста, а практики видят осторожность, короткий горизонт окупаемости и вложения в решение текущих проблем, а не в развитие. Кредитование будет смещаться от населения к бизнесу.
ИИ компании пока используют в первую очередь для сокращения затрат, а главным ограничением остаётся компонентная база. В регулировании криптоактивов следующий шаг — запуск цифровых депозитариев, после чего ожидается их массовое распространение.
Макроэкономика
По оценке Натальи Орловой, Россия входит в группу стран с положительной динамикой ВВП и высокой устойчивостью экономического роста. Растёт внешнеэкономическая деятельность. Госдолг увеличивается, а расходы на его обслуживание составляют около 2% ВВП.
Главный драйвер экономики — потребители. Это хорошо проявилось во втором квартале: спрос в розничных секторах резко вырос, и рост ВВП ускорился до 2,5% год к году. После весенних рекордов потребительская активность, вероятно, замедлится. По итогам 2026 года Альфа-Банк ожидает роста ВВП на 0,7% после 1% в 2025-м. Если глобальные риски сохранятся, в 2027 году рост может составить 0,5%.
Алексей Заботкин согласился с общей оценкой. По мнению ЦБ, экономика проходит нормальный цикл развития без резкого прерывания извне. Замедление в 2025 году было плановым: его цель — привести перегретый спрос в соответствие с производственными возможностями. При этом шесть отраслей, включая чёрную металлургию, показали рост. При отсутствии внешних шоков с 2027 года ЦБ прогнозирует рост ВВП около 2% в год.
Рынок труда
Орлова отметила замедление на рынке труда. ЦБ подчёркивает, что экономика находится в состоянии полной занятости с минимальной безработицей. Реальные зарплаты останутся высокими и будут расти вместе с производительностью труда, а конкуренция за кадры сохранится.
Данные Альфа-Банка показывают, что зарплаты прошли пик роста. Номинальные зарплаты выросли на 19% в 2024 году и на 13,5% в 2025-м. Прогноз — 11% в 2026 году и 8% в 2027-м. Безработица при этом остаётся на историческом минимуме.
Инфляция и ключевая ставка
Под влиянием жёсткой денежно-кредитной политики инфляция в 2025 и начале 2026 года снижалась, что позволяло ЦБ снижать ключевую ставку. Ставка опустилась с 16% в январе до 14,5% в апреле. Однако возник дополнительный инфляционный импульс — сокращение производственных возможностей. Кроме того, конфликт на Ближнем Востоке подтолкнул инфляцию по всему миру, российский рынок труда охлаждается медленнее ожиданий, а в октябре вырастут тарифы ЖКХ.
Альфа-Банк прогнозирует инфляцию 5,5% по итогам 2026 года (5,6% в 2025-м) и 4,2% в 2027-м. По его расчётам, ЦБ перейдёт на шаг снижения в 25 базисных пунктов. Ставка составит 13,5% в сентябре и 13% в декабре. В 2027 году многое будет зависеть от мировой экономики: если риски сохранятся, смягчение замедлится и ставка к концу года составит около 12%.
В базовом сценарии ЦБ выбытие мощностей временное: они восстановятся, в том числе за счёт инвестиций, а ставка составит 10,5−12,5% при восстановлении баланса спроса и предложения. Если восстановление затянется, ставка будет в районе 13%.
Курс рубля и мировые валюты
В мае рубль тестировал отметку около 70 рублей за доллар, летом ослаб до 74−76 рублей. Альфа-Банк ожидает среднегодовой курс 82,6 рубля за доллар в 2026 году (83,4 рубля в 2025-м). В 2027 году курс может достичь 89 рублей.
На глобальном рынке доллар постепенно теряет статус «тихой гавани». Впервые с 1990-х годов золото обогнало облигации США в резервах мировых центробанков. Юань, напротив, набирает популярность у инвесторов, и бизнесу стоит обратить внимание на юаневые активы при хеджировании валютных рисков.
Кредитование
По данным Альфа-Банка, в этом году восстанавливаются темпы кредитования физических лиц. Дальше ожидается рост спроса на кредиты со стороны бизнеса, и фокус банков сместится с розницы на корпоративный сегмент.
Инвестиции и финансирование
Орлова признала, что сейчас инвестиционная активность снижается, но назвала её рост главным прогнозом. Заботкин подтвердил, что инвестиционный цикл не остановился: в первом полугодии объём инвестиций составил 16,2 трлн рублей, за 2025 год — 42 трлн. В номинальном выражении инвестиции продолжают расти.
Активную позицию занимают «Ворота Питера». Компания с помощью ИИ оптимизирует оценку инвестиционных проектов и вкладывается в объекты двойного назначения и в землю. Расплатившись с долгами, она располагает свободными средствами: строит перроны, планирует терминалы и реализует проекты ГЧП.
Олег Сысуев оценил ситуацию сдержаннее. По клиентам банка видно, что инвестиции в развитие во всех секторах минимальны, а деньги уходят на решение проблем, связанных с геополитикой. Вложений в гуманитарные и технологические проекты практически нет, возможности господдержки сократились. Сильное напряжение испытывает прежде всего средний бизнес.
Харитонов из Т1 также отметил, что бизнес стал осторожнее и теперь прагматично ждёт отдачи на коротком горизонте. Перспективными для инвестиций он считает новые направления и повышение производительности труда.
Стратегии для бизнеса и перспективные отрасли
Борис Красноженов, руководитель управления аналитики по рынкам ценных бумаг Альфа-Банка, считает, что при замедлении деловой активности главным приоритетом бизнеса на ближайшие три-пять лет становится эффективность. Компании могут сосредоточиться на внедрении промышленного ИИ и роботизации. Финансовым директорам важен жёсткий контроль за структурой капитала и долговой нагрузкой.
Если компании удалось накопить существенный капитал на предыдущем этапе цикла, сейчас можно развиваться в смежных секторах за счёт собственных инвестиций, двигаясь вверх по цепочке добавленной стоимости. Перспективны также проекты, связанные с импортозамещением и госсектором.
Российской экономике потребуется новый инвестиционный цикл в электроэнергетике, чтобы обеспечить достаточное предложение энергии на ближайшие 15 лет. Инвестиционные потребности отрасли оцениваются в 2 трлн рублей в год до 2042 года. Дефицит генерирующих мощностей создают в том числе ЦОДы и криптовалюта, а отдельный фокус будет на атомной энергетике как наиболее дешёвом виде электроэнергии.
Устойчивым остаётся нефтегазовый сектор, который исторически обеспечивает более 20% инвестиций в России. Объём инвестпроектов в нём в 2026—2027 годах составит до 7 трлн рублей. В текущих геополитических условиях важно развитие новых транспортных маршрутов, таких как Севморпуть и коридор «Север — Юг», а также торгового флота, включая ледокольный.
В итоге наиболее перспективными Альфа-Банк считает транспортную инфраструктуру, электроэнергетику с фокусом на атомную составляющую, кораблестроение, нефтегаз, добычу драгметаллов и критически важного сырья, строительство ЦОД. Драйвером в этих секторах будут роботизация и ИИ. Важную роль сохранят социально ориентированные отрасли, прежде всего образование и здравоохранение: они будут получать значительную господдержку.
Отдельно выделена платная медицина: в 2025 году этот рынок вырос на 16%. Переток спроса и инвестиций в частную медицину продолжится, а ужесточение бюджетных расходов и консолидация рынка укрепят крупных игроков, например «М Д Медикал Груп».
Финансовые рынки
С начала 2026 года лучшую доходность на долговом рынке показывали длинные корпоративные облигации и короткие ОФЗ — до 8,3% менее чем за пять месяцев. Всего на облигациях в 2026 году можно заработать около 20%. Во втором полугодии оптимальной остаётся защитная стратегия с акцентом на корпоративные облигации сроком более двух лет и флоатеры.
Индекс Мосбиржи с начала года просел почти на 10% (в начале года — 2733 пункта). Высокие ставки снижают привлекательность акций роста, а укрепление рубля и геополитика давят на котировки экспортёров. Основные факторы роста — дивиденды и низкие мультипликаторы. По расчётам Альфа-Банка, к концу года индекс может вернуться к 3000 пунктов, где в последний раз был весной 2025-го. В ближайшие 12 месяцев он может достичь 3300−3400 пунктов.
Инвесторам аналитики советуют делать ставку на бумаги с дивидендной доходностью выше рынка. Объём дивидендных выплат в ближайшие 12 месяцев оценивается в 3,6 трлн рублей, что соответствует средней доходности 10,2%. Предпочтение стоит отдавать акциям стоимости с устойчивой репутацией в нефтегазе, финансах, ретейле, телекоме и ИТ, а в других секторах — бумагам компаний со стабильной прибылью и денежным потоком.
Самым устойчивым сектором и главным источником дивидендов остаётся нефтегаз, который аналитики считают крайне недооценённым. Средняя цена Brent в 2026 году ожидается на уровне 92,8 доллара за баррель против 69 долларов в 2025-м. На рынке металлов конъюнктура благоприятна для диверсифицированных производителей. Спрос на золото как защитный актив растёт, центробанки и инвесторы наращивают его долю. Прогноз цены — 5500 долларов за унцию к концу 2026 года против 4325 долларов в начале года.
Меняется и структура среднего инвестпортфеля в мире. Классическая модель «60% акций и 40% облигаций» уступает место новой. В ней 45% приходится на акции и 15% на облигации. Ещё 15% занимает золото как защитный актив и 10% инвестиционное золото. Оставшиеся 10% приходятся на сырьевые товары и 5% на криптоактивы.
ИИ и технологии
Т1 активно сокращает затраты с помощью ИИ: компания сэкономила около миллиарда рублей и заметно ускорила процессы. Следующая цель — «цифровые сотрудники» и переход от одного агента к мультиагентным системам. Генеративный И И уже внедрён в веб-сервисы и используется для аналитики документов.
Из-за проблем с поставками оборудования компания научилась переносить свои модели на китайские видеокарты. Она также запустила собственные программно-аппаратные комплексы: кассы самообслуживания, умные весы и решения для роботизации.
Заботкин назвал технологическое лидерство очень амбициозной и сложной задачей. Барьеры для обмена технологиями в мире становятся всё заметнее, а R&D сильно зависит от эффекта масштаба — в этом главный вызов для инвестиций в технологии. Вычленить вклад ИИ в экономику, по его словам, пока невозможно.
Вице-губернатор Петербурга видит большие перспективы ИИ в госуправлении. В Альфа-Банке отметили, что бизнес заинтересован внедрять ИИ у себя. Участники сошлись на том, что ключевая проблема сейчас — развитие компонентной базы, а в будущем появится спрос на ИИ с управленческими компетенциями.
Криптовалюта и цифровые активы
По мнению ЦБ, для полноценной работы рынка нужны налогообложение и регулирование. Инвесторы должны понимать, как устроены цифровые активы и какие у них риски. Нужна и инфраструктура — цифровые депозитарии. Первый такой депозитарий ожидается уже в этом году. Как только инфраструктура появится, криптоактивы начнут массово распространяться на финансовом рынке.
Модель будет двухуровневой. Депозитарии первого уровня держат собственные кошельки в блокчейне. Депозитарии второго уровня работают через них и через расчётные депозитарии.
Риски распределяются по аналогии с традиционным финрынком. Депозитарий обязан обеспечить сохранность активов. Если он сам является клиентом вышестоящего депозитария, ответственность несёт вышестоящий. Риск «сжигания» токенов эмитентом, например USDT, лежит на клиенте. Российские депозитарии смогут быть клиентами иностранных кастодиальных сервисов и площадок, но ответственность перед своими клиентами всё равно остаётся на них.
Хотите узнать больше? Напишите нам.